银河国际-彩生活-1778HK-估值落后的行业龙头-190329

　　1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为，都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容；若用户对本声明的任何条款有异议，请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。

　　2. 用户需知，研报资料由网友上传，所有权归上传网友所有，慧博投研资讯仅提供存放服务，慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、线. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形，应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知，并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循版权保护投诉指引处理该信息内容；

　　■2018年业绩符合我们的预期，每股盈利同比增长18％至人民币0.37元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　■我们认为，整合万象美（万达物业管理）仍将是一个关键的驱动因素，因为万象美可带领公司进入利润率较高的领域。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　■我们预计其核心业务将继续温和增长。短期内要进一步释放盈利增长的空间将取决于降低债务的速度。■维持「买入」评级，目标价上调至6.55港元，基于12.5倍2019年市盈率。

　　以结合发债和股权增发的方式收购了万象美，该交易显着提升了公司的收益。若以毛利去评估公司业绩，将会较为公平，因为这样可避免不同会计处理衍生的问题；期内毛利同比增长76％至人民币12.82亿元。股东应占溢利同比增长51％至人民币4.85亿元。由于增发的关系，每股盈利同比仅增长18％至人民币0.379元。彩生活建议的每股派息为0.18港元，相当于42％的分红比例。收购万象美提振核心管理业务2018年，随着

　　收购了中国最大的物业管理公司之一万象美，公司接管了相当大规模的在管面积。合约面积及有产生收入的管理面积分别同比增长约27％至5.54亿/3.52亿平方米。由于万象美是拥有大量高利润业务的高端物业管理公司，物业管理业务的整体毛利在2018年录得强劲增长（同比增长84％）。2019年增值服务可通过输出，继续表现强劲同时，由于

　　不断改善其彩之云APP，并输出给外部，“增值服务”分部的毛利润同比增长96％至人民币3.91亿元。这可反映在APP注册用户和活跃用户数量的增长上，两者分别同比增长155％/298％至2,600万/1,400万。随着越来越多小型物业管理公司使用彩生活开发的平台，我们预计2019/20年的用户数量将保持强劲增长。但我们在利润率的预测上较为保守，因为公司为了增加用户数，倾向慷慨地以返还管理费的方式去进行推广。如果没有并购，2019年的在管面积增长或相对温和除了并购之外，公司还收购了一些小型公司的少数股权，以输出其平台和APP作为其增长引擎。我们预计这情况会持续下去，但我们预计短期内公司不会进行大规模收购。因此，我们认为管理层对2019年在管面积增长4千-5千万平方米的指引是合理的，但这只能意味着2019年在管面积的增长为高单位数。

　　我们对19/20年的最新每股盈利预测分别为人民币0.45元/0.55元，意味着同比增长为20％/21％。我们预计

　　的净负债率将从18年的30％降至19年的16％，但2019年的融资成本仍将较高，达到人民币2.43亿元，占其毛利的16％。债务问题或继续构成公司的不明朗因累，但我们认为这忧虑已大致反映于它相对同业为低的估值上。因此，我们将2019年目标市盈率维持在12.5倍。我们将最新目标价上调至6.55港元。，我们认为公司是行业中的价值股，维持「买入」。

　　您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理，方便您的研究与思考，培养良好的思维习惯。