银河国际-彩生活-1778HK-估值落后的行业龙头-190329

2022-11-05 14:58:00
bradley
原创
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  ■2018年业绩符合我们的预期,每股盈利同比增长18%至人民币0.37元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■我们认为,整合万象美(万达物业管理)仍将是一个关键的驱动因素,因为万象美可带领公司进入利润率较高的领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  ■我们预计其核心业务将继续温和增长。短期内要进一步释放盈利增长的空间将取决于降低债务的速度。■维持「买入」评级,目标价上调至6.55港元,基于12.5倍2019年市盈率。

  以结合发债和股权增发的方式收购了万象美,该交易显着提升了公司的收益。若以毛利去评估公司业绩,将会较为公平,因为这样可避免不同会计处理衍生的问题;期内毛利同比增长76%至人民币12.82亿元。股东应占溢利同比增长51%至人民币4.85亿元。由于增发的关系,每股盈利同比仅增长18%至人民币0.379元。彩生活建议的每股派息为0.18港元,相当于42%的分红比例。收购万象美提振核心管理业务2018年,随着

  收购了中国最大的物业管理公司之一万象美,公司接管了相当大规模的在管面积。合约面积及有产生收入的管理面积分别同比增长约27%至5.54亿/3.52亿平方米。由于万象美是拥有大量高利润业务的高端物业管理公司,物业管理业务的整体毛利在2018年录得强劲增长(同比增长84%)。2019年增值服务可通过输出,继续表现强劲同时,由于

  不断改善其彩之云APP,并输出给外部,“增值服务”分部的毛利润同比增长96%至人民币3.91亿元。这可反映在APP注册用户和活跃用户数量的增长上,两者分别同比增长155%/298%至2,600万/1,400万。随着越来越多小型物业管理公司使用彩生活开发的平台,我们预计2019/20年的用户数量将保持强劲增长。但我们在利润率的预测上较为保守,因为公司为了增加用户数,倾向慷慨地以返还管理费的方式去进行推广。如果没有并购,2019年的在管面积增长或相对温和除了并购之外,公司还收购了一些小型公司的少数股权,以输出其平台和APP作为其增长引擎。我们预计这情况会持续下去,但我们预计短期内公司不会进行大规模收购。因此,我们认为管理层对2019年在管面积增长4千-5千万平方米的指引是合理的,但这只能意味着2019年在管面积的增长为高单位数。

  我们对19/20年的最新每股盈利预测分别为人民币0.45元/0.55元,意味着同比增长为20%/21%。我们预计

  的净负债率将从18年的30%降至19年的16%,但2019年的融资成本仍将较高,达到人民币2.43亿元,占其毛利的16%。债务问题或继续构成公司的不明朗因累,但我们认为这忧虑已大致反映于它相对同业为低的估值上。因此,我们将2019年目标市盈率维持在12.5倍。我们将最新目标价上调至6.55港元。,我们认为公司是行业中的价值股,维持「买入」。

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